宝莱特：血透业务进入收获期，一季度超高速增长114%
研究机构：广证恒生 评级：强烈推荐
2016年4月20日，公司发布2015年年报和2016年一季报。公告显示，公司2015年实现营收3.81亿元，归母净利润2391.90万元，分别同比增长31.67%和-29.24%；2016Q1实现营1.31亿元，归母净利润1，410万元，分别同比增长75.58%和113.92%。
去年净利润下滑三成，主要是产品结构调整所致：公司2015年营收增长31.67%的情况下，归母净利润却出现近30%的下滑，主要是产品结构的调整导致公司综合毛利率的下降。目前，公司正逐步向血透业务转型，血透产品的收入占比逐年增加，2015年更是首次超过监护仪产品，达52.65%，同比增长97.87%，带动公司业绩成长，成为新的利润增长点。相比之下，受人民币贬值和欧债危机的影响，监护仪产品的出口收入出现下滑，销售总额同比下降3.75%，营收占比从2014年的63.82%跌至2015年的46.65%。在盈利能力方面，由于公司的血透业务尚处于快速扩张期，营业成本比上年同期大幅增加111.50%，血透产品毛利率（34.57%）比监护仪产品（44.46%）低近10%，因此，血透产品收入占比的提高和目前较低的毛利率导致公司的净利润出现一定的下滑。此外，由于公司2013年收购的重庆多泰公司业绩未达预期，使公司的资产减值损失大幅增加，2015年达1192.60万元，远高于去年同期的99.65万元。
一季度业绩亮丽增长114%，健康监测和肾科医疗板块均有突破：公司2016Q1归母净利润实现114%的大幅增长，主要有两方面原因：一方面在健康监测板块，公司同时加大国内外市场的推广力度，对内销产品进行重新地位，寻找合适的经销商，对出口产品进行需求分析，开拓非洲等经济欠发达市场以提升业绩；另一方面在肾科医疗板块，公司通过整合上海和贵阳两家优质血透渠道商资源而快速切入当地市场，实现销售收入4490.43万元，是公司的主要业绩增长点。另外，血透耗材收入也实现了近30%的高速增长。一季度的高增长标志公司血透业务4年的耕耘开始进入收获期，认为近2年公司有望翻倍增长。
打造肾科医院，连锁血透服务成公司未来增长亮点：公司未来重点发展肾科医疗领域，全方位完善血透业务生态圈。公司将从产品端开始，推动高端医疗监护仪、二代血透机D50等产品上市，同时建设南昌和天津两大生产基地，提高血透产品的产能。在营销渠道方面，公司将继续加大血透产品的推广力度，整合集团内的营销网络，同时对渠道商的资源进行整合。在服务终端，公司计划完成5家医院的并购重组谈判，建成1~2家以血透为主的肾病样板医院，建立5家以上的“院中院”模式的血透中心，完成10家以上的血透中心投放。
盈利预测与估值：根据公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，测算公司16-17年EPS分别为0.47、0.63、0.8元，对应59、45、35倍PE。维持“强烈推荐”评级。
