五粮液：知名大商参股增发，利益趋同激发业绩
研究机构：华创证券 评级：强推
事项：公司发布增发修订预案及认购对象穿透后涉及认购主体公告。增发对象分别为国泰君安资管计划（不超过2200万股）、君享五粮液1号（不超过1800万股）、泰康资管（不超过3400万股）、华安基金（不超过1500万股）和凯联艾瑞（不超过1100万股）。其中，国泰君安资管计划拟由五粮液公司员工持股计划认购、君享五粮液1号所认购股份穿透至五粮液优秀经销商，如北京朝批发、银基集团、怡亚通等。
主要观点：参股增发捆绑三方利益，可观收益激活工作热情。
员工、主要经销商参与此次定增，能够有效将公司、员工、经销商三方之间利益捆绑。员工持股计划能够充分调动公司员工积极性；主要大经销商积极参与增发使之与公司成为命运共同体，增强销售动力，根据媒体报道张士将（临沂鼎天名品商贸总经理）、宋宁（湖北人人大经贸董事长）、李志龙（阳光酒业董事长）、孟庆广（阳光酒业董事长）等知名大商以个人名义出现在认购名单中。相对于公司23.34元/股的增发价格，7月1日公司收盘价32.37元/股，增发参与者获利近40%，可观收益将充分激发员工工作积极性与经销商营销热情。根据股东大会调研，定增方案将于月初上报证监会，审批流程需要3-4个月，判断10月份左右能够拿到批文。届时，公司上下一心，内外诉求统一，将极大促进公司业绩爆发。2.充分受益高端酒复苏，目前销售正常、库存合理。
作为仅次于茅台的高端品牌，五粮液具有较强品牌力和消费基础，充分受益高端白酒复苏。根据京东商场数据，飞天茅台929元/500ml，普五价格为729元/500ml（7月1日数据），二者有200元的价格缓冲，五粮液销售承压较少，同时，国窖1573的提价更能凸显五粮液性价比。目前，五粮液一批价在630-640元，由于拿货成本较低，经销商实现微利。一季度还有四五月五粮液销售正常、库存合理，经销商打款积极，加上中转仓库存也是合理状态。
经营逐渐完善，营销不断优化。
公司计划用三年时间解决关联交易，50%以上的关联交易都要通过市场竞争进行，进一步降低成本。随着行业调整，公司在营销方面无论是五粮液还是系列酒方面都做了升级和转型，都要往扁平化和精细化方向发展，借力信息化系统和互联网+的体系，来完成渠道升级，加强与终端服务、加强消费者互动。募投项目落实经进一步提升公司营销与信息化能力。
投资建议：作为仅次于茅台的高端白酒品牌，短期受益行业复苏回暖，长期受益消费升级，成长性稳定。目前普五一批价630-640元，经销商实现微利，渠道库存处于合理状态。定增方案落地有望激发公司活力，外延并购值得期待。调整业绩预测，2016-2017年EPS分别为1.9元、2.2元，净利润同比增长16.8%、15.5%，给出40元目标价，维持“强推”评级。
