亚太药业（002370）：高起点转型CRO，戴维斯双击可期
来源：方正证券
有别于市场的认识：跟主流CRO企业相比，新生源目前业务模式较为特殊，公司临床前CRO并不是完全由自己做实验，而是实际上起到一个项目管理者的作用，一般自己做药学研究部分，其余部分外包给其他企业。市场上有投资者认为新生源业务能力较其他CRO上市企业为弱，并不具备自身的核心竞争力，因此在如火如荼开展的仿制药一致性评价中难以接到有质量的单子。另外，有投资者担心新生源过去的业绩过于依赖政府园区项目，未来增长恐将乏力。
我们认为：1、新生源是一个具备高壁垒、高盈利、轻资产的核心竞争力突出的CRO企业。政府对新生源的支持、良好的业务定位、突出的拿单能力、专业的业务能力铸就公司较高的竞争壁垒，这些也反映在了公司的报表上，相较于同行，新生源显示出高ROE和轻资产特征。2、新生源预计可以在仿制药一致性评价中接到高质量单子。新生源之前的新药研发跟一致性评价相关性较强，公司希望可以抓住一致性评价这个行业性机会，在团队建设和资源配置方面加大投入，将各项业务做扎实，打通CRO全产业链，未来临床业务将从目前的20%提高到50%。另外，医院临床资源是整个一致性评价最为稀缺的部分，而这恰恰是新生源优势所在，公司有望在一致性评价中接到高质量单子，和大型药企建立持续的合作关系。3、我们判断未来新生源的利润点将更为多样，未来三年将可以维持35%以上的高速增长。
风险提示：CRO整整合不及预期
