上海梅林：做大做强肉类业务，猪肉+牛肉双链保盈利
来源：国金证券
有20-30万头，预计总出栏量100万头；16Q1生猪业务已贡献利润超1亿元，预计猪价有望继续保持高景气度，若按照头均650元的盈利水平，则全年生猪养殖可贡献利润3-3.25亿元。
长期看牛肉产业布局：上海梅林公告收购SFF50%股权已通过商务部反垄断审查，尚需获得新西兰方面同意，预计SFF16H2可实现报表。SFF是新西兰最大的肉类加工企业，牛肉年产量约为15.5万吨，屠宰量达120万头。若按照14年出口的比例，牛肉12%出口到中国，则梅林拥有至少约为1.9万吨的牛肉进口量。未来公司将会努力利用银蕨的品牌效应，打造全产品体系，以及对接上海梅林现有渠道通路，进一步完善牛肉从原料到渠道的全产业链覆盖。
亏损企业加速清理，新管理层提升效率：2015年年底新管理层上任，强调降成本、增效率，着手开始清理亏损公司，并对事业部开始市场化考核。认为加速清理亏损子公司，有利于费用端的改善，体现了新管理层的改革决心，将会给公司整体效率的提升带来积极作用。
投资建议：上海梅林未来6个月内仍然有望受益于猪周期，生猪养殖业务依然贡献较大部分利润。中长期则希望，梅林成功打造SFF进口牛肉的品牌，嫁接现有华东市场渠道，做大市场份额，同时积极改善SFF的牛产品结构，带来利润端的进一步改善。
估值：若不考SFF利润并表，受益于生猪养殖，预计2016年总体利润可达4亿元，2017/18年利润分别为3.57亿元/4.5亿元，对应EPS分别为0.427元/0.381元/0.480元。
预计SFF可在16H2并入报表，若收入保持10%的增速，利润率分别提升至1.5%/2.0%/2.5%，则预计对梅林利润贡献2016-18年分别为0.46亿元/1.35亿元/1.86亿元，对应综合EPS分别为0.476元/0.525元/0.678元。
综合选取肉制品、生猪养殖和牛肉公司作为可比对象，结合可比公司估值，给予上海梅林平均对应2016年业绩35X的估值，目标价15元。
