正邦科技：养殖、饲料效率持续提升，业绩具备弹性
来源：国泰君安
维持“增持”评级。公司传统饲料、养殖业务受益行业复苏、内部管理挖潜，业绩具备弹性，同时积极向现代农业综合服务商转型。考虑猪价变化趋势，预计2016-18年EPS为1.61（+0.63）/1.81（+0.6）/2.07元。考虑行业估值中枢下移，维持目标价27.87元，“增持”。
养殖：成本改善初见效，未来成长性良好。通过养殖管理增效、产能利用率提升，公司生猪养殖成本逐步改善，将充分享受行业高景气。未来成长性方面，公司以华中、东北区域为中心，采用自建或“公司+农户”等模式，外延辐射型扩张产能，预计2016-18年公司生猪出栏量分别为240/300/380万头。
32904：饲料：“现金牛”业务，盈利能力不断增强。公司饲料业务从单一的经销商模式，逐步向经销商、投资人才模式（与经销商合资成立销售公司）、服务直销模式升级。受益后周期景气传导、原材料成本下行，16Q1饲料销量同比增长16.7%，毛利率水平同比提升3.7个百分点。
积极向现代农业综合服务商转型。公司拟整合原饲料、种猪/仔猪、兽药等营销团队，构建养殖技术服务营销队伍，并通过增发项目拟用三年时间在全国12个省份建成100家养殖技术服务站。未来公司将以技术服务站为支点，利用养殖技术人员和互联网工具，为中小型生猪养殖场提供包括环境、生产、信息、金融等一站式服务方案，增强客户黏性，实现战略服务转型。
