西水股份：业务改造见效，搭建保险新平台
研究机构：华泰证券 评级：增持
西水股份公布2015年度业绩预增公告。2015年归属于母公司净利润1.75亿元，较去年增加105%。每股净利润0.45元。根据其投资标的天安财险未经审计2015财务报表，实现保费收入131亿元，同比增长17%。以投资型保险为主要构成的保户储金及投资款新增1000亿，较去年新增款高出2.9倍。总投资收益率较去年有所提高，但综合成本率也有较大上升。与此同时，西水股份原有业务调整，成本有所降低。
西水股份于2016年1月6日公告公司募集资金之非公开发行股票发行工作目前已经完成，最终发行的认购价格为24.2元/股，最终拟定发行的股份数量285,422,182股，募集资金总额69.07亿元，收购天安财险股权并增资天安财险事宜需中国保监会最后审批。
最终方案中配套募集资金的发行价格24.2元/股高出原方案近4元/股，意味着天安财险的资产质量得到肯定，西水股份的重组方案得到追捧。除此之外，根据原方案，西水股份还将以15.99元/股的价格发行股份购买天安财险股权。若保监会最终通过方案，则总股本增加7.1亿，持有天安财险50.87%股权，公司主营业务变为保险业务。
作为中西部地区曾经最大的水泥上之一，西水股份在水泥市场进入低迷之时及时调整战略，放弃部分水泥业务投身保险业务。公司于2010年入股天安财险，2012年被授权行使50%以上的经营表决权。以明天系为背景，西水股份将与资本市场对接享受金融资源的协同效应。 天安财险资产优质，原保费规模排名长期位于行业前十，其理财险"保赢1号"2015年预计带来800度亿元的保费收入，推助天安财险"资产驱动负债"快速做大做强。而资产需要强大投资能力作保证。天安财险投资收益率一直高于业界平均，2015年收益率更高达13.59%。
西水股份背靠明天系，系统内金融资产资源协同效应强。公司于近期公告投资4000万元设立两家投资管理公司，主要从事投资管理、投资咨询、资产管理、企业管理、企业合同担保、经济贸易等业务。吸纳天安财险、设立资管公司后，公司以保险为依托的金控蓝图初显。 预计西水股份今年完成收购后，EPS、P/E、P/B分别为1.7、15、2.5。
风险提示：收购进展不如预期，市场动荡投资收益大幅下挫。
