科泰电源：新能源城市物流运营核心标的
来源：申万宏源
投资评级与估值：预测公司2016-2018年营收分别为10.73亿、19.16亿、27.09亿，同比分别增31%、79%、41%，归母净利润分别为0.95亿、1.93亿、3.03亿，同比分别增131%、103%、57%，对应EPS分别为0.30元、0.60元、0.95元。通过分板块估值计算得到股价为21元，27%上涨空间，建议买入。
关键假设点：关键假设点主要是：（1）国家新能源政策会在市场预期时间内落地，政策内容没有大幅低于此前市场预期；（2）公司电池总成配套的整车能够进入《道路机动车辆生产及产品公告》、《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。
有别于大众的认识：
市场认为：（1）国家新能源政策迟迟不落地以及补贴退坡会导致新能源车销量低于预期，从而影响公司三元PACK产品的销售；（2）公司配套的整车难以进入公示以及目录；（3）对于新能源物流车市场能否迅速开拓表示怀疑。
我们认为：（1）国家对新能源汽车的支持是长期的，政策波动只会影响短期业绩，无法改变长期业绩增长趋势；（2）三元PACK的销量由两个因素决定，一是新能源车市场规模的增长，二是三元电池替代市场的增长。我们认为，新能源车是整车发展趋势、三元是动力电池发展趋势。公司三元PACK将持续受益于整车电动化和电池三元化；（3）公司三元PACK配套的客户是金龙等大厂，进入公示和目录不会成为大问题；（4）从我们的调研情况看，下游物流、快递等企业对电动车的热情很高，因为电动车使用成本远低于燃油车。
股价表现的催化剂：（1）政策落地速度或者内容超预期；（2）新能源车尤其是三元电池车型销量超过预期；（3）捷泰的供货速度超预期；（4）公司进行外延扩张：收购捷星；收购充电桩企业等。
核心假设风险：（1）新能源物流车产销低于预期；（2）国家新能源政策推出迟于预期或者出现波动，补贴下滑速度超预期。
