又到年终岁末。树木用一道年轮记录下一年中所经历的阳光风霜，A股则刻下了一道新的年K线。
单纯从涨幅看，截至12月25日，上证综指上涨12.16%，深证成指上涨17.85%，跑赢全球绝大多数主要市场。在全球仍在苦苦寻找复苏之路、中国经济身处转型换挡关键期的背景下，A股市场两位数的涨幅似乎称得上令人满意的答卷。然而K线不会撒谎。长长的上下影线和数倍于往年的成交量都在无言诉说着这个市场在过去一年中无数惊心动魄的时刻！
下半年多部门联合救市的果断，充分显示出在当前的宏观背景下，A股市场的健康稳定已是事关全局的重要问题。习近平主席在11月提出“加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场”，中国资本市场的供给侧改革蓝图喷薄欲出。12月23日国务院常务会议围绕发展直接融资提出一系列具体部署，指明了未来中国资本市场的发展方向，及其在当前经济转型改革中承担的重要责任。12月27日，第十二届全国人大常委会第十八次会议审议通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用＜中华人民共和国证券法＞有关规定的决定》。未来注册制的推出必将打开A股市场全新时代。
念念不忘，必有回响。在风雨初霁的当下，回首一年来资本市场所走过的喧哗、纷乱与沉静，智慧正在摸索中沉淀，生机正在无声处萌芽……
认识杠杆 管好杠杆
“杠杆”，可能是今年资本市场中普及度最高的词汇，关于杠杆的种种思考，则可能是今年A股在大起大落中给所有市场中人士上的最重要一课。
今年上半年，在货币环境宽松、实体经济投资回报率走低的大背景下，大量社会资本通过不同形式的杠杆工具涌入A股市场渔利。场内融资余额在半年内倍增，而场外配资则未能在第一时间得到有效监管。海量资金令市场乐观情绪膨胀、蔓延，推动股市强势上行，又反过来激发了资金继续进场的意愿。滚雪球般的自我循环令市场风险在一片“涨”声中快速淤积。
5月上旬，沪深两市融资余额占流通市值的比例一度达到4.12%，大幅超越成熟市场占比。5至6月，市场进入“以高换手率维持高点位”的阶段，两市成交单日屡破两万亿天量，指数则在高位震荡，两融余额则仍然快速增长，充分暴露出融资资金的投机特性比较明显、对市场过热风险的自我保护意识较弱等特征。
6月中旬，由部分杠杆倍数高的场外配资出逃所导致的快速下跌不期而至，高杠杆市场中投资者情绪脆弱、市场自我修复能力匮乏等弊端暴露无遗。由于杠杆资金在快速下跌行情中极易出现强制卖出，在失去新增杠杆资金的支持后，市场完全无力承担汹涌卖盘，直至救市资金有针对性地向市场流动性最为紧张的部分“输血”，市场才逐渐走出恐慌下跌加剧的梦魇。
血淋淋的教训说明，二级市场的杠杆产品必须透明、可控，才能控制踩踏风险。监管部门痛定思痛。一场旨在“开正门、堵偏门”的杠杆管理制度再造启动了。
针对场外配资涉及机构种类多、链条长、跨部门协调监管机制尚不畅通的现实，证监会以严格规范券商外部数据接入为抓手，堵住了场外配资入市路径中的关键一环。在两融业务风控体系上，7月融资融券业务法规修订，要求两融业务建立“逆周期调节机制”，交易所建立风险控制指标浮动管理机制，要求证券公司加强关键指标阀值的动态管理。
据业内人士介绍，目前，证券公司正在新规指导下进一步完善风控体系，证券公司在符合监管要求的前提下，对融资融券业务保证金比例、标的证券范围、可充抵保证金的证券种类和折算率、最低维持担保比例和业务集中度等进行动态调整和差异化控制，尤其重点落实单一客户信用账户集中度管理，以及设计更为合理的追加保证金及违约处置相关条款。
光大证券信用业务部总经理王赐生在接受记者采访时指出，两融业务的本质是杠杆交易，投资者必须有足够的投资水平、风险控制意识和风险承受能力，才能抵挡和承受系统性风险。今后券商必须从两融业务的本质出发，做好客户的个性化服务，让交易能力强的客户多借、交易能力差的少借、没有交易能力的最好不借。相信这是未来两融业务发展最根本的方向，也是券商差异化服务的关键之点。
对待杠杆只堵不疏并非良策。在当前的经济环境下，杠杆资金入市既有客观存在的需求，也不失为充实资本市场，发展直接融资的一条途径。完善中的杠杆监管制度也充分考虑到了这一点。新修订的融资融券业务新规，引入了“专业机构投资者”的明确定义，对于专业机构投资者参与融资融券业务，不设置资产规模、交易时间的限制条件。此举有望在扩大融资使用者群体的同时，提升融资投资者整体专业程度，
业内人士同时介绍，在清理场外配资之后，场外资金目前可以在有效监管的框架内以委托人形式参与金融产品，选择符合条件的金融机构作为管理人，通过专业机构投资者方式参与融资融券业务。此外，通过非两融业务如股票质押式回购业务参与优先级资金融出，目前渠道都是通畅的。
