此外，监管层可以视市场情况的不同而采取不同的机构投资者准入政策，可以考虑在市场行情不好的时候多出台鼓励入市的政策。

　　周一烽：首先，当然是继续鼓励各种类别、不同类型的合规投资者与合规资金入市。对社会化的长期投资资金的进入给予更多的政策推动，以及相关的法律、财税安排。比如近期讨论的类似401K这样的制度安排和激励；对专户性的基金资产管理给予推动。

　　第二，市场发展同样重要，只有让市场不断有好的资产，有多种多样风格资产可以投资、可以选择，只有让市场有各种避险工具可以进行风险管理，只有让国内的优质资产眼睛向内，市场才有多元化的吸引力。

　　第三，市场建设、公司治理对增强市场吸引力的作用不可低估。最近市场的回暖，实际上与这几年市场建设的不断规范，公司治理水平的不断提高有极大关系，面对一个规范的市场，治理透明的公司，人们才敢投，才会去认真估值。

　　刘剑：在政策阀门放开之后，还需要更大的政策支持进一步推进机构多元化。主要有如下两点：一是货币市场与资本市场的连通。作为金融市场的两个重要子市场，从理论上讲，货币市场与资本市场二者之间连通是通过资金联接、价格联接、风险联接进行的。两者连通的主要原因是市场参与者交叉、交易对象同质、金融机构混业经营。货币市场与资本市场连通的机制有三种：主体连通、制度连通、产品连通。我国货币市场的发育过大与资本市场发展滞后形成鲜明的对比，当前需要尽快推动相关法律法规的完善，促进两个市场的连通，完善机构投资者的结构，丰富投资品种，完善机构投资者的资金融通渠道，提升我国金融市场的市场化运作水平和运作效率。

　　二是监管模式的变革。多元化的机构投资者，涉及多层面的监管机构，不同监管机构之间的协调和配合，将直接影响多元化市场的培育和发展。这要求管理层要与时俱进，建立与多元化市场格局相适应的监管格局，避免交叉监管的盲区以及效率低下、市场难以适从的弊端出现。

　　QFII会起到四两拨千斤的作用

　　QFII对我国证券市场的影响，首先不是主导性的，只是一种辅助推动作用；其次不是急风暴雨式的，而是一种润物细无声的方式。它是中国资本市场的变革的推动力量，但不是决定力量。

　　对于QFII的选择，国内机构不应盲目跟风。

　　主持人：QFII在台湾证券市场发展的过程中起到了举足轻重的作用。QFII的投资理念受到市场广泛关注。从目前公开披露的信息，QFII已开始显示出不同于国内基金的投资理念。QFII对市场的影响还将随着扩容的步伐而进一步加深。QFII是否正在改变国内市场投资理念趋同的问题？QFII在市场上是否会起到四两拨千斤的作用？

　　袁淑琴：QFII在中国大陆会起到比在台湾地区更大的作用。QFII的额度会继续增加。不同的QFII有不同的理念。不同风格的QFII进来对国内市场的启发性和稳定性都不言而喻。

　　实际上海外投资者目前投资中国的资金占其基金资产的比例极小，因此中国市场的投资业绩对其整体盈亏的影响极小，因此对于QFII的选择，国内机构不应盲目跟风。QFII是以全球的眼光来看企业。但QFII的眼光也有自己的局限，跟QFII学习不是跟风买股票，而是要学其选企业的方式，明白QFII的投资出发点。

　　在中国资本市场完全开放后，QFII会消失。目前，QFII在中国市场上的作用很大。它可以起到吸引海外投资者将A股指数放在国际指数的作用。未来QFII获得的投资额度越多，将中国指数拉入国际指数的希望就越大。一旦A股成为国际指数的一部分，中国企业在IPO就有获得海外基金青睐的可能。

　　周一烽：目前来说，QFII对国内的影响主要不在资金量，而在理念和风格上，特别是在对资本市场的透彻把握上。

　　刘剑：QFII对我国证券市场的影响，首先不是主导性的，只是一种辅助推动作用；其次不是急风暴雨式的，而是一种润物细无声的方式。它是中国资本市场的变革的推动力量，但不是决定力量。从QFII几年来的实践情况来看，QFII一般遵循价值投资原则，其影响力随着QFII的数量和资金量的不断提高而逐步增强，但另一方面，价值投资原则是一种理性务实的原则，而不是某种教条。QFII进入后，会主动适应中国市场，融入中国市场，而不会机械地采取其在本土固有的投资理念。因此，市场上就会出现境外理念与境内理念的碰撞和融合的过程。所以，在短期内，外资在遵循谨慎入市原则(如进入风险小、流动性强、市值大的股票)的情况下，会继续固守传统的投资理念。但在对中国市场有一定程度的了解后，其投资风格必然也会受到国内投资理念的影响，产生理念同化的过程。所以，影响的过程是双向的。

　　基金独大局面还将延续几年

　　在一定程度上，国内基金业超常发展还将持续一段时间。但是随着国内资本市场改革进程的加快，其它各类的机构投资者将会逐渐参与到资本市场中。

　　基金不一定要一直独大，在壮大基金力量的同时，也要重视其它机构的发展空间问题。

　　只有允许越来越多的机构投资者进入市场，发展多元化的机构群体，才会形成真正多元化的投资理念。

　　主持人：基金的超常规发展惯性是否会使基金独大局面持续下去？

　　杨鶤：在一定程度上，国内基金业超常发展还将持续一段时间。这主要是因为国内的投资渠道狭窄，可供普通投资者选择的投资方向、渠道和投资品种不多。同时，基金业受政策支持较多，同样是做资产管理，券商受到的限制就明显多于基金公司。但是随着国内资本市场的改革进程加快，其它各类的机构投资者将会逐渐参与到资本市场中。券商作为资本市场上最重要的机构之一，也将会随着自身资质的改善重新焕发活力，尤其是随着券商在个性化理财、市场流动性创造、风险管理等方面的优势日益凸现，券商所吸引的资金规模将迅速扩大，从而在证券市场上发挥越来越大的作用。

　　袁淑琴：基金独大的局面还会延续数年，但较之国外同行，国内基金的力量还没有足够大，因此继续刺激基金的发展是有必要的。我很赞成继续壮大共同基金的举措。但基金的发展要重视基金公司推出产品的多元化问题。同时，为了市场长期的发展，所有投资力量都应该获得助力，以实现机构多元化的大目标。但基金不一定要一直独大，在壮大基金力量的同时，也要重视其它机构的发展空间问题。

　　私募基金是海外证券市场投资者中重要的力量，但在国内这部分机构的规范比较困难，它们在市场上能走多快受多种因素的影响。私募基金从业人员的操守问题也倍受关注。因此对私募基金的发展要态度谨慎。在投资者对证券市场风险认知程度不高的情况下，参与私募基金的风险很高。

　　主持人：现在虽然比前几年多了一些机构资金，如年金、社保资金还有保险资金，但这些资金很多是交给基金来管理的，这会不会影响市场的多元化呢？

　　周一烽：不会。恰恰相反。首先，决定基金投资策略的首要前提就是持有人的风险偏好或者说对组合投资目标的约定，我们的收益目标都从属于特定的风险水平和资产选择范围，从这个意义上说，基金在具体的组合管理中本身就是多元化的。

　　其次，市场主体的多元化和资金结构的多元化并不能简单地理解为市场直接投资操作主体的多元化，各种机构资金的入市与基金管理不存在矛盾。

　　最后，前面讲的市场多元化，不仅包括市场主体的多元化、资金结构的多元化，也涉及估值的多元化、投资偏好或者说风险偏好的多元化和交易风格的多元化；而且，这些方面的多元化趋势往往是互动的，互相决定的。换言之，市场的多元化本身不仅包含而且更会推动基金从产品线到组合投资的多元化。客观讲，一段时期里基金在产品和资产选择方面出现的一些同质化，其原因是复杂的，基金本身也不满意同质化的倾向。随着市场规模的进一步发展和成熟，市场环境的改善，特别是基金管理资产来源的多元化，基金在促进市场多元化方面肯定也将起到非常大的作用。

　　主持人：保险公司、企业年金等其它机构将在市场多元化进程中扮演何种角色？

　　杨鶤：保险公司和企业年金等机构将会在多元化市场中扮演重要的角色，并且随着国内人口老化的到来，其重要性将逐渐增强。从国外的经验上我们可以看到这一点。以英国为例，在1998年他们的人寿保险公司资产总量占GDP的93%，养老基金的资产量占GDP的83%，基金业资产总量占GDP的20%；而美国相应的比例分别是33%、84%和60%。保险公司和企业年金是国外资本市场中的重要成员。国内的发展可能不同于这个历程，但同样受制于老龄化因素，所以不会差别太多。

　　刘剑：保险公司、企业年金的资金性质决定了其风险偏好，其投资将会遵循价值投资理念，寻求稳定回报。从一般的基金机构运作情况看，由于基金净值的波动会使基金管理人承受着大规模的赎回压力，巨大的短期业绩考核的压力使得基金行为在一定程度上体现着短期化的特点。从这一点看，企业年金和保险公司在担任价值发现、稳定市场方面有着比一般基金机构更为得天独厚的优势。

　　主持人：何种因素会推动多元化投资理念的崛起？

　　杨鶤：首先，只有允许越来越多的机构投资者进入市场，发展多元化的机构群体，才会形成真正多元化的投资理念。因为不同的投资者有不同金融产品需求，而且也会掌握着不同的信息，所以会有不同的投资理念。目前国内证券市场基金独大，所以投资理念严重趋同，这是有其本身内在原因的。

　　其次，要加强多层次的市场体系建设，提供适合机构投资者生存的肥沃“土壤”，使其发展壮大。机构投资者多了，投资渠道和投资工具多了，投资理念自然多元化。

　　刘剑：多元化的投资需求将会推动多元化投资理念的崛起。一个成熟资本市场存在着众多不同目的的资金机构，其风险承受能力各有不同，这决定不可能只有单一的价值投资理念。对于投资机构而言，最重要的是在确定的风险管理政策下，对风险进行准确识别和定价，从而采取不同的投资策略。不同性质资金采取不同风险管理理念，并没有投资理念“优劣”之分。