主持人：本报记者－于凌波、唐健

　　嘉宾：

　　杨鶤－招商证券总裁

　　袁淑琴－瑞银证券亚洲有限公司董事总经理兼中国证券部主管

　　周一烽－大成基金拟任副总经理

　　刘剑－光大证券助理总裁

　　机构已表现出多元发展苗头

　　应该说国内机构已表现出多元发展的苗头，但多元化格局还远未到位，多元资金入市还没有形成有效的气氛。

　　真正的多元化发展格局必将是一种良性互动金融生态环境，这不仅需要培育多元化的机构投资者，还需要多样化的投资理念、投资策略及投资风格，需要有更为丰富的金融投资产品及多层次的融资渠道等。

　　主持人：您如何看待目前国内市场机构发展格局？

　　杨鶤：中国的机构投资者已形成一定规模。然而，整个证券市场上真正的多元化博弈还没有形成。目前公募基金在市场上掌握了较大的话语权和定价权，由于其投资理念呈现同质化，更放大了其整体的影响力；券商作为国内证券市场中的重要机构之一，近年来由于受市场经营环境及自身经营管理等因素的困扰，对市场的影响力开始下降，但随着分类监管政策的推进，优质券商对市场的影响力将会有所增强；QFII作为新的机构投资者，由于其先进的投资理念和投资管理技术，开始对国内市场产生影响；而保险机构入市资金规模仍不算大以及企业年金机构刚开始进入证券市场，因此目前这两类机构的市场影响力仍然有限，但未来将是市场上的主要力量。更值得注意的是，商业银行正以其特有的资金、技术及网络优势在证券市场上扮演愈来愈重要的角色。

　　袁淑琴：应该说国内机构已表现出多元发展的苗头，但多元化格局还远未到位，多元资金入市还没有形成有效的气氛。对比海外市场，中国投资机构的格局还比较单一，与国际同业有很大的差距。这既有国内机构发展的历史原因，又从一定程度上与机构发展的行政准入措施密切相关。

　　目前国内共同基金的发展也呈单一趋势，因为目标和压力的趋同，基金持有差不多的股票，一窝蜂投资的现象非常普遍。从投资机构对市场的作用来看，不同的机构对市场的贡献不一样，市场的稳定和活跃需要多元机构的参与。另外，机构发展的单一取向仍将持续，国外机构还没有机会大规模直接参与这个市场的投资。机构要获得多元发展的机会，需要政策配合。国内证券市场的发展需要理清机构多元发展的大思路，尤其是对海外市场机构多元化有充分的认知。

　　周一烽：可以说现在市场已有投资者多元化的趋势了。我说的多元化趋势可以从市场的资金结构、投资理念、估值方法、交易偏好等方面反映出来。从近期市场上看，市场已表现出不同的择股偏好和估值角度，市场的活跃和交易热点的增多说明了这一点。

　　主持人：国内机构格局发展距真正的多元化还有多大的距离？

　　杨鶤：可以说，2005年是机构投资者的大发展年，但是中国的机构投资者格局离真正多元化还有很大的距离，主要是各类机构的市场占比与成熟市场有很大不同。比如说，在成熟市场上定向或私募类理财资金规模远大于公募类基金，这与成熟市场能提供多元化产品和多层次市场以满足各类彰显个性的理财需求、而且对定向或私募理财产品的管制相对较松有关。又比如，在成熟市场上保险资金和企业年金类投资者的规模也远大于公募基金，这与该市场寿险业与企业年金计划发达有关。而目前国内公募基金独大，私募基金的发展仍然受到诸多的限制，保险机构投资者和企业年金投资者在国内则刚刚起步，其对市场的影响力还很小。此外，国外的证券公司或投资银行在提供证券市场流动性和对冲机制方面具有举足轻重的作用，而国内证券市场上的投资工具或避险工具还很不丰富，市场层次也很单一。总之，国内机构发展格局距离真正的多元化还有很长的路要走。

　　刘剑：真正的多元化发展格局必将是一种良性互动金融生态环境，这不仅需要培育多元化的机构投资者，还需要多样化的投资理念、投资策略及投资风格，需要有更为丰富的金融投资产品及多层次的融资渠道等。而目前国内的机构投资者结构还不尽合理，各个机构的投资理念及投资风格又过于雷同，可投资的证券品种明显不足，融资渠道也过于狭窄等，一切均表明：国内机构发展格局离真正的多元化还有一段很长的路要走。

　　主持人：目前国内机构发展格局与国外市场相比还存在何种差距？

　　杨鶤：国内机构投资者同国外的差距非常大。在发达国家参与证券市场的机构主要分为三类：养老金(pensionfund)、寿险公司(lifeinsurance)和公募性的共同基金(mutualfund)。在西方国家，这三类机构投资者中资产规模最大的是养老金，其次是寿险公司和共同基金。国内的情况刚好相反，证券市场中规模最大的是共同基金，而社保基金和保险公司的资产规模虽然很大，但市场参与程度还很低。国内券商在资本实力、专业技能和全球化业务能力等方面与国外投资银行相比仍存在明显差距。

　　从各类机构生存的市场基础上看，以英美为代表的资本市场发达国家都有多元化的、多层次的市场体系，如发达的股票市场、债券市场、金融衍生品市场、商品市场等。良好的市场体系建设提供了多样化的金融产品，提供了对冲机制和风险管理机制，使各类机构投资者群体都能找到各自生长的良好“土壤”。不同的机构投资者可以按照自身的风险偏好、理财需求和投资理念选择不同的主要投资领域。如共同基金主要在股票市场上运作，同时也参与投资债券市场和衍生品市场，以进行套期保值或对冲；养老基金和保险机构主要在债券市场上运作，但同时兼顾股票市场和衍生品市场，以提高收益和进行风险管理。

　　刘剑：与国外市场相比，国内机构发展格局的差距主要体现在外延和内涵两方面，外延上的差距主要体现在国内机构投资者所占的市场容量还较小、机构投资者的种类较为单一、投资渠道狭窄等。内涵上，体现在国内机构投资者的产生和发展在相当程度上都肩负一定的市场使命或政府色彩，是管理层为了改变市场结构所刻意推行的结果；而且从运作角度来看，国内机构投资者的市场化运作程度明显不够、机构投资者自身治理结构和管理水平还不高、从业人员的职业操守还有待加强等。

　　主持人：目前证券市场存在的问题与机构投资者单一是否存在密切联系？

　　周一烽：一个市场要真正走向繁荣，要活跃，除了基本面因素或者说价值基础外，还必须靠主体的多元化、估值方法的多元化、投资偏好的多元化和交易风格的多元化等这些市场方面的因素，这样市场才有持续发展的动力。估值标准的机械单一和投资风格的趋同不可能造就一个有活力的市场，反而会产生挤出效应，使市场的吸引力下降。

　　需要更大的政策支持来推动

　　从海外机构多元化发展的过程我们可以看到，发达的多层次市场体系是机构投资者能够良好生存的“土壤”，而只有允许更多的各类机构投资者参与资本市场，才能够使资本市场更加有效率。

　　最近市场的回暖，实际上与这几年市场建设的不断规范，公司治理水平的不断提高有极大关系，面对一个规范的市场，治理透明的公司，人们才敢投资，才会去认真估值。

　　在政策阀门放开之后，还需要更大的政策支持进一步推进机构多元化，主要有两点：一是货币市场与资本市场的连通，二是监管模式的变革。

　　主持人：海外机构多元化发展历程对国内市场有何种启示？

　　杨鶤：从海外机构多元化发展的过程中我们可以看到，发达的多层次市场体系是机构投资者能够良好生存的“土壤”，而只有允许更多的各类机构投资者参与资本市场，才能够使资本市场更加有效率。中国的机构投资者群体的成长历程可能会不同于欧美国家，但是，经济上的基本力量（如人口老化问题、投资者的财富状况和投资知识教育程度）是决定机构投资者群体能够健康发展的基本面。要顺应这个趋势发展各类机构投资者，大力加强多层次的市场体系、法律体系建设，只有这样才能够使国内的机构投资者更加活跃，投资理念趋于多元化，投资更理性。

　　其次，我们有必要强调投资者教育。

　　最后，我们要加强诚信环境的建设。诚信是受托资产管理关系建立的基础，也就是机构投资者得以发展的基石，它有助于形成良性的市场秩序和公平的竞争环境，有利于资本市场整体的健康发展。

　　刘剑：海外机构多元化发展历程对国内市场的启示有几个方面：一是机构投资者的多元化发展对于金融市场和资本市场的竞争和效率有极大的推进作用；二是国外机构投资的金融创新能力较强，能为市场带来多元化的投资品种，并推动市场投资理念、组合投资工具的不断创新和发展；三是多远化机构投资者格局的形成不是一蹴而就，而是一个涉及制度完善、监管变革、理念认同等在内的系统工程，需要各个方面的市场主体的参与和推动。

　　主持人：机构多元化还需要哪些政策和市场面的因素催化？

　　杨鶤：首先，政府要加快资本市场建设，为机构投资者创造良好的生存环境；其次，监管层要鼓励各种机构投资者参与市场，针对不同类型的机构制定不同的监管政策，适当放松对定向或私募类理财计划的管制，使更多的合规资金入市。只有多样化的投资主体才能带来多样化的投资需求，才有多样化的投资理念，才会使市场更加富有效率；最后，继续推进股权分置改革，提高上市公司的质量，允许机构投资者和优质上市公司共同成长，这才是资本市场长治久安和机构投资者健康发展、基业长青的根本之策。