2017年，华润双鹤（600062.SH）实现收入64.22亿元，较上年增长16.87%；归属于母公司所有者的净利润为8.43亿元，较上年增长17.98%；基本每股收益为0.97元，较上年同期增17.98%。
从表面来看，这是一份中规中矩的成绩单，基本符合投资人预期，但是抽丝剥茧之后，华润双鹤的真实业绩恐怕连及格都算不上。
《证券市场周刊》记者注意到，过去一年，华润双鹤开发支出增长明显，资本化率显著高于同行，与此同时还通过并购方式来凑业绩，粉饰业绩之嫌明显。剔除这些因素之后，华润双鹤的业绩增速恐怕只有个位数，甚至没有增长；更为严重的是，上市公司从控股股东处收购来的资产根本无法完成业绩承诺，上市公司努力拼凑业绩的背后动机昭然若揭。
华润双鹤是华润集团医药板块化学药平台企业，主要从事药品开发、制造和销售，主营业务包括慢病普药业务、专科业务、输液业务三大业务平台。
开发支出资本化
华润双鹤开发支出继续保持较快增长，2015-2017年年末的账面价值分别为2.02亿元、2.53亿元、3.47亿元。
华润双鹤2017年年报第17页披露的“研发投入情况表”显示，公司2017年研发投入总额合计2.46亿元，其中，资本化研发投入有9414万元，比重为38.22%。
而此前年份，华润双鹤研发投入资本化的比重明显较低。2015年年报第14页披露，公司2015年研发投入总额合计1.89亿元，其中资本化研发投入4475万元，比重为23.73%；2016年年报第16页披露，公司2016年研发投入总额合计1.72亿元，本期资本化研发投入6334万元，比重为36.91%。
对比可以发现，华润双鹤2017年研发投入资本化的比重高于前两年，尤其是比2015年足足高出来14.49个百分点。
华润双鹤的主营产品共有四块，即慢病业务平台、输液业务平台、专科业务平台、其他，2017年分别贡献收入23.74亿元、23.18亿元、5.34亿元、10.39亿元，占营业收入的比例分别为37.89%、37%、8.53%、16.58%。
公司慢病业务目前暂时没有可比上市公司，大输液领域内可比上市公司有科伦药业（002422.SZ）、华仁药业（300110.SZ）、辰欣药业（603367.SH），这三家上市公司的主营业务均是大输液。
2015年，科伦药业研发投入4.98亿元，资本化金额6407万元，比例为12.86%，2016年分别为6.13亿元、6572万元和10.72%。华仁药业2015年年报的上述数据分别为5401万元、51万元、0.95%，2016年分别为5283万元、3万元、0.06%。
而辰欣药业账面上则根本没有任何开发支出。因此，结论已经非常明显：相比同行而言，华润双鹤研发投入资本化的比重明显偏高。
根据会计政策，研发过程分为研究和开发两个阶段，研究阶段发生的费用全部计入损益，开发阶段的支出只有在满足一定条件时才能进行资本化处理，否则不符合条件的支出仍要计入损益中。
申银万国分析师龚浩在《苹果比苹果，再做投资决定》一文中指出，开发支出资本化夸大企业的资产、净利润、经营性现金流，使企业多缴所得税，损害企业的内在价值。
华润双鹤2017年年末开发支出相比期初增加9414万元，2017年全年净利润8.43亿元，开发支出增加额占当年净利润的比例为11.17%；华润双鹤2017年净利润同比增加额为1.28亿元，开发支出增加额占当年净利润增加额的比例高达73.32%。
收购凑业绩
2017年，外延并购对华润双鹤利润增量贡献也颇多。2016年12月21日，华润双鹤公告称，全资子公司华润赛科拟收购海南中化联合制药工业股份有限公司(下称“海南中化”)的100%股权，收购价格为人民币8.5亿元，溢价6.1亿元。
海南中化主营产品包括中西药原料和制剂、胶囊剂、化学原料等，截至2015年12月31日的总资产4.16亿元，净资产3.23亿元；2015年实现营业收入1.49亿元，净利润5150万元。截至2016年7月31日，海南中化总资产3.1亿元，净资产2.4亿元；2016年1-7月,实现营业收入9003万元，净利润3285万元。
根据转让方承诺，海南中化2016-2018年的净利润分别不低于5000万元、5500万元、6000万元。
2017年年报称，2017年3月31日，海南中化工商变更登记手续已完成，更名为双鹤药业(海南)有限责任公司（下称“海南双鹤”）。随之，海南双鹤从2017年一季度开始纳入上市公司合并报表范围。
年报显示，2017年，海南双鹤实现净利润5800万元，而华润双鹤净利润为8.43亿元，全年净利润同比增加额为1.28亿元，海南双鹤全年净利润占两者的比例分别为6.88%、45.17%。
也就是说，如果没有开发支出资本化及收购并表贡献，华润双鹤2017年净利润根本不可能实现17.89%的增长，剔除这两部分影响的实际增速可能只有个位数，甚至根本没有任何增长。
此外，海南双鹤2017年净利润相比承诺值仅高出300万元，算是属于精准达标。上市公司因收购海南双鹤形成账面商誉4.05亿元，减值风险不容忽视。
承诺达标之谜
作为海南双鹤的收购主体，全资子公司华润赛科也是由上市公司收购而来。
2015年4月19日，华润双鹤发布重组预案，公司拟采用非公开发行股份及支付现金相结合的方式，购买北药集团持有的华润赛科100%股权，交易价格37.01亿元。其中，交易对价的85%以非公开发行股份的方式予以支付，发行价格为19.69元/股，合计发行约1.60亿股；交易对价的15%，即约5.55亿元以现金方式予以支付。
北药集团是华润双鹤的控股股东，此次交易构成关联交易。交易完成后，北药集团持有上市公司股权的比例将由49.12%增至60.23%。
据介绍，华润赛科及其下属控股子公司从事的主要业务为化药处方药（原料药和制剂）的研发、生产和销售，主要治疗领域为心血管疾病和泌尿系统疾病，拥有自产制剂、原料药、医药商业三大业务。截至2015年2月末，华润赛科总资产为7.79亿元，净资产为3.39亿元，其2013年度和2014年度分别实现营业收入7.95亿元、8.72亿元，净利润分别为1.82亿元和1.96亿元。
根据《盈利预测补偿协议》，北药集团承诺华润赛科2015-2017年的净利润分别不低于2.04亿元、2.16亿元、2.31亿元。相比2014年实际净利润，2015-2017年承诺值增速分别为4.08%、10.2%、17.86%，控股股东给出的承诺增速不算高。
根据历年发布的盈利预测实现情况审核报告，华润赛科2015-2017年实际净利润分别为2.05亿元、2.21亿元、2.57亿元，相比承诺值分别高出88万元、495万元、2643万元。从中可以看出，2015年和2016年，华润赛科完全属于踩线达标，2017年实际净利润达标情况虽然相比往年要好，但这是华润赛科通过收购海南双鹤并表实现的。
海南双鹤2017年实现净利润5800万元，很显然如果没有这笔收购，那么，华润赛科根本不可能完成2017年的业绩承诺。
事实上，真相还不止如此。如前所述，就在此期间（2015-2017年），华润双鹤账面上的开发支出明显增加，粉饰业绩明显。如果采取更为谨慎的算法，将合并报表与母公司报表的开发支出相减之后，可以计算出：2014-2017年各年末，华润双鹤全部子公司账面上开发支出金额分别为877万元、5024万元、5109万元、9414万元，2015年和2017年增加非常明显。
资料显示，华润赛科从2015年开始纳入上市公司合并报表范围，并表之后成为贡献利润最多的子公司，年报披露的“主要控股参股公司分析”显示，2017年，华润赛科、双鹤利民、安徽双鹤、京西双鹤、上海长富分别实现净利润2.68亿元、1.18亿元、5868万元、5440万元、1570万元。
从利润构成来看，华润双鹤全部子公司过去几年新增加的开发支出，极有可能大部分由华润赛科所贡献。2017年年报的财务附注显示，开发支出期末余额中最大的三个子项目分别是中枢神经系统用药研发项目、血液系统用药研发项目、消化道和新陈代谢药研发项目，而这三个研发项目与华润赛科的主要产品范围基本保持一致，这也可以进一步佐证上述结论。
如果事实确实如此，那么剔除掉开发支出和收购并表因素的影响，华润赛科不止2017年没法完成业绩承诺，2015年和2016年恐怕同样也无法完成，而这显然是控股股东北药集团不愿意看到的结果。
针对以上疑问，《证券市场周刊》记者已经向华润双鹤证券部发去了采访函，不过截至发稿未收到上市公司方面的回复。
2017年，华润双鹤（600062.SH）实现收入64.22亿元，较上年增长16.87%；归属于母公司所有者的净利润为8.43亿元，较上年增长17.98%；基本每股收益为0.97元，较上年同期增17.98%。
从表面来看，这是一份中规中矩的成绩单，基本符合投资人预期，但是抽丝剥茧之后，华润双鹤的真实业绩恐怕连及格都算不上。
《证券市场周刊》记者注意到，过去一年，华润双鹤开发支出增长明显，资本化率显著高于同行，与此同时还通过并购方式来凑业绩，粉饰业绩之嫌明显。剔除这些因素之后，华润双鹤的业绩增速恐怕只有个位数，甚至没有增长；更为严重的是，上市公司从控股股东处收购来的资产根本无法完成业绩承诺，上市公司努力拼凑业绩的背后动机昭然若揭。
华润双鹤是华润集团医药板块化学药平台企业，主要从事药品开发、制造和销售，主营业务包括慢病普药业务、专科业务、输液业务三大业务平台。
开发支出资本化
华润双鹤开发支出继续保持较快增长，2015-2017年年末的账面价值分别为2.02亿元、2.53亿元、3.47亿元。
华润双鹤2017年年报第17页披露的“研发投入情况表”显示，公司2017年研发投入总额合计2.46亿元，其中，资本化研发投入有9414万元，比重为38.22%。
而此前年份，华润双鹤研发投入资本化的比重明显较低。2015年年报第14页披露，公司2015年研发投入总额合计1.89亿元，其中资本化研发投入4475万元，比重为23.73%；2016年年报第16页披露，公司2016年研发投入总额合计1.72亿元，本期资本化研发投入6334万元，比重为36.91%。
对比可以发现，华润双鹤2017年研发投入资本化的比重高于前两年，尤其是比2015年足足高出来14.49个百分点。
华润双鹤的主营产品共有四块，即慢病业务平台、输液业务平台、专科业务平台、其他，2017年分别贡献收入23.74亿元、23.18亿元、5.34亿元、10.39亿元，占营业收入的比例分别为37.89%、37%、8.53%、16.58%。
公司慢病业务目前暂时没有可比上市公司，大输液领域内可比上市公司有科伦药业（002422.SZ）、华仁药业（300110.SZ）、辰欣药业（603367.SH），这三家上市公司的主营业务均是大输液。
2015年，科伦药业研发投入4.98亿元，资本化金额6407万元，比例为12.86%，2016年分别为6.13亿元、6572万元和10.72%。华仁药业2015年年报的上述数据分别为5401万元、51万元、0.95%，2016年分别为5283万元、3万元、0.06%。
而辰欣药业账面上则根本没有任何开发支出。因此，结论已经非常明显：相比同行而言，华润双鹤研发投入资本化的比重明显偏高。
根据会计政策，研发过程分为研究和开发两个阶段，研究阶段发生的费用全部计入损益，开发阶段的支出只有在满足一定条件时才能进行资本化处理，否则不符合条件的支出仍要计入损益中。
申银万国分析师龚浩在《苹果比苹果，再做投资决定》一文中指出，开发支出资本化夸大企业的资产、净利润、经营性现金流，使企业多缴所得税，损害企业的内在价值。
华润双鹤2017年年末开发支出相比期初增加9414万元，2017年全年净利润8.43亿元，开发支出增加额占当年净利润的比例为11.17%；华润双鹤2017年净利润同比增加额为1.28亿元，开发支出增加额占当年净利润增加额的比例高达73.32%。
收购凑业绩
2017年，外延并购对华润双鹤利润增量贡献也颇多。2016年12月21日，华润双鹤公告称，全资子公司华润赛科拟收购海南中化联合制药工业股份有限公司(下称“海南中化”)的100%股权，收购价格为人民币8.5亿元，溢价6.1亿元。
海南中化主营产品包括中西药原料和制剂、胶囊剂、化学原料等，截至2015年12月31日的总资产4.16亿元，净资产3.23亿元；2015年实现营业收入1.49亿元，净利润5150万元。截至2016年7月31日，海南中化总资产3.1亿元，净资产2.4亿元；2016年1-7月,实现营业收入9003万元，净利润3285万元。
根据转让方承诺，海南中化2016-2018年的净利润分别不低于5000万元、5500万元、6000万元。
2017年年报称，2017年3月31日，海南中化工商变更登记手续已完成，更名为双鹤药业(海南)有限责任公司（下称“海南双鹤”）。随之，海南双鹤从2017年一季度开始纳入上市公司合并报表范围。
年报显示，2017年，海南双鹤实现净利润5800万元，而华润双鹤净利润为8.43亿元，全年净利润同比增加额为1.28亿元，海南双鹤全年净利润占两者的比例分别为6.88%、45.17%。
也就是说，如果没有开发支出资本化及收购并表贡献，华润双鹤2017年净利润根本不可能实现17.89%的增长，剔除这两部分影响的实际增速可能只有个位数，甚至根本没有任何增长。
此外，海南双鹤2017年净利润相比承诺值仅高出300万元，算是属于精准达标。上市公司因收购海南双鹤形成账面商誉4.05亿元，减值风险不容忽视。
承诺达标之谜
作为海南双鹤的收购主体，全资子公司华润赛科也是由上市公司收购而来。
2015年4月19日，华润双鹤发布重组预案，公司拟采用非公开发行股份及支付现金相结合的方式，购买北药集团持有的华润赛科100%股权，交易价格37.01亿元。其中，交易对价的85%以非公开发行股份的方式予以支付，发行价格为19.69元/股，合计发行约1.60亿股；交易对价的15%，即约5.55亿元以现金方式予以支付。
北药集团是华润双鹤的控股股东，此次交易构成关联交易。交易完成后，北药集团持有上市公司股权的比例将由49.12%增至60.23%。
据介绍，华润赛科及其下属控股子公司从事的主要业务为化药处方药（原料药和制剂）的研发、生产和销售，主要治疗领域为心血管疾病和泌尿系统疾病，拥有自产制剂、原料药、医药商业三大业务。截至2015年2月末，华润赛科总资产为7.79亿元，净资产为3.39亿元，其2013年度和2014年度分别实现营业收入7.95亿元、8.72亿元，净利润分别为1.82亿元和1.96亿元。
根据《盈利预测补偿协议》，北药集团承诺华润赛科2015-2017年的净利润分别不低于2.04亿元、2.16亿元、2.31亿元。相比2014年实际净利润，2015-2017年承诺值增速分别为4.08%、10.2%、17.86%，控股股东给出的承诺增速不算高。
根据历年发布的盈利预测实现情况审核报告，华润赛科2015-2017年实际净利润分别为2.05亿元、2.21亿元、2.57亿元，相比承诺值分别高出88万元、495万元、2643万元。从中可以看出，2015年和2016年，华润赛科完全属于踩线达标，2017年实际净利润达标情况虽然相比往年要好，但这是华润赛科通过收购海南双鹤并表实现的。
海南双鹤2017年实现净利润5800万元，很显然如果没有这笔收购，那么，华润赛科根本不可能完成2017年的业绩承诺。
事实上，真相还不止如此。如前所述，就在此期间（2015-2017年），华润双鹤账面上的开发支出明显增加，粉饰业绩明显。如果采取更为谨慎的算法，将合并报表与母公司报表的开发支出相减之后，可以计算出：2014-2017年各年末，华润双鹤全部子公司账面上开发支出金额分别为877万元、5024万元、5109万元、9414万元，2015年和2017年增加非常明显。
资料显示，华润赛科从2015年开始纳入上市公司合并报表范围，并表之后成为贡献利润最多的子公司，年报披露的“主要控股参股公司分析”显示，2017年，华润赛科、双鹤利民、安徽双鹤、京西双鹤、上海长富分别实现净利润2.68亿元、1.18亿元、5868万元、5440万元、1570万元。
从利润构成来看，华润双鹤全部子公司过去几年新增加的开发支出，极有可能大部分由华润赛科所贡献。2017年年报的财务附注显示，开发支出期末余额中最大的三个子项目分别是中枢神经系统用药研发项目、血液系统用药研发项目、消化道和新陈代谢药研发项目，而这三个研发项目与华润赛科的主要产品范围基本保持一致，这也可以进一步佐证上述结论。
如果事实确实如此，那么剔除掉开发支出和收购并表因素的影响，华润赛科不止2017年没法完成业绩承诺，2015年和2016年恐怕同样也无法完成，而这显然是控股股东北药集团不愿意看到的结果。
针对以上疑问，《证券市场周刊》记者已经向华润双鹤证券部发去了采访函，不过截至发稿未收到上市公司方面的回复。
