五粮液多元化失败案例频现、股价受挫,或以稀缺性刺激销售

2018-01-31 09:59 环球网

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中访网(赵怡初)1月30日,五粮液跌至81.40元/股,连续几个交易日都在跌。10月来五粮液不断遭遇外资卖出,其中,1月19日,获外资净卖出5054.36万元;1月23日,获外资净卖出1.91亿元;1月24日,获外资净卖出1.21亿元。此前的11月15日获外资净卖出1.79亿元,8月11日更是获外资净卖出2.4亿元。分析人士认为目前五粮液卖方力量强大,面临大调整,涨到100元以后将是风险极大的个股。各方资料也证实五粮液为浓香型白酒,竞争尤为激烈,或缺少稀缺性,不比茅台保值。此外,它还将继续多元化战略,此前已多次跌倒在此。

买跌可能性大

根据一证券人士提供的资料,并给出相应的分析,最近大盘在调整,会对个股造成下拉压力,如果此时买五粮液股票可能会误伤需谨慎操作,而另一个不争的事实是目前五粮液卖方力量较强,换句话说现在买跌的几率比较大。

另一分析人士表示,因为贵州茅台涨幅比五粮液少,所以贵州茅台出现暴跌不现实。前次调整很多人不敢进五粮液,如今这么强势,涨这么高了,却有可能会出现比前一次更大幅度的调整,因此也认为五粮液到了100元/股以上就是风险极大的个股了。

“这是有前车之鉴的。赣锋锂业和华友钴业基本面也是非常好,业绩优盘。但到了100元这个大压力位均支撑不住了。此外五粮液到了100元之后底部起来已经有十倍了,空间自然也不大了。基于很多基金和机构特别看好,不会深跌,但调整期会比之前更久,估计五粮液会是华友钴业的走势,反复震荡冲顶。”

这位分析人士总结到,还想买五粮液的最好谨慎一点,100元之后赚钱非常难。不排除五粮液面临一定抛售压力。

从行业角度来看,无论是收入规模、增速,还是资本市场的体量,五粮液都逊色行业老大茅台。

资料显示,茅台股价在736.32元/股左右,市值9249.64亿,曾一度超越中国人寿、中国石化位列A股第七;五粮液股价为82.08元/股,总市值3115.73亿。

2017年前三季度,茅台营收444.87亿元,同比增长61.58%,净利润199.84亿元,同比增长60.31%;同期“二次创业”的五粮液的营收为219.78亿,同比增长24.17%,净利润69.65亿,同比增长36.53%。

有分析人士所称,造成两者的差异,主要在于五粮液品牌、产品品质等方面弱于茅台,包括相比茅台,五粮液一或品质跟不上,二或无珍藏价值无法保值。换句话说,价值、技术因素和心理因素决定了五粮液落后茅台。

制作周期和囤货方面,表现出两者的附加值不同。五粮液一瓶成酒一般3个月左右就能酿造出来,而酿造茅台的过程需要一年的时间,且运用的大曲是浓香型白酒的数倍,耗时耗成本;五粮液浓香型白酒的新酒是可以直接喝的,而茅台酱香型白酒则需要陈酿3年以上才能拿出来喝。

另外,存货代表着的是酒的储量,数字越大,反而代表着公司持酒(保值资产)在手,变现很稳当。2016年五粮液存货92.57亿元,同比下降1.67%。同期茅台存货为206.22亿元,同比增加14.48%。

身处浓香型酒竞争激烈

进一步分析发现,茅台本身资产规模比五粮液大,也导致了两者的差距。

2016年五粮液资产规模为621.74亿,货币资金为346.66亿元,占比55.8%;茅台资产规模为1129.35亿,货币资金668.55亿元,占比59.20%,主要是由于市场对茅台酒需求极为旺盛,经销商只能先付钱再提货,因此茅台报表上0应收账款,更没有坏账。相较而言,五粮液的现金流量占比较少,2016年应收账款为1.08亿元(来自关联方的应收账款高达4345.57万元),较2016年的1.07亿元高;2017年1~9月应收账款为4041.84万元,同比增加63.78%。加上2016年五粮液现金及现金等价物为83.42亿元,同比增加111.61%,2017年1~9月现金及现金等价物为23.44亿元,同比下降68.06%。

资料同时显示,五粮液2015年经营活动产生的现金流量净额为66.91亿元,较2014年增加742.10%,2016年这一数据为116.97亿元,较2015年增长74.81%;而2017年1~9月该数据为60.93亿元,较上年同期下降42.31%。

从今年公布的财报看,五粮液其他财务数据并不像营收表现出的大幅增长的可观,相反现金流波动异常。

更有资料显示,目前茅台的流动比率为2.11,几乎无长短期负债、应付债券;预收账款较多。五粮液的流动比率为4.2,长短期负债(刨去预收账款49.26亿)近100亿。“五粮液占用资金较多主要是投资其他产业。”融泽咨询刘晓威称。

另外,茅台无形资产仅为34.87亿,这其中仅由两部分构成,34.82亿的土地使用权和5百万软件开发费,并没有包含商标权、特许经营权等预想中的项目。而五粮液无形资产仅仅为4.02亿元,商誉为162.16亿元。由此可见,茅台资产的账面价值中并未体现其品牌价值。

刘晓威表示,落后茅台的根本原因是两者香型不同所致,五粮液所属的浓香性竞争比茅台所属酱香型激烈。食品产业分析师朱丹蓬也认为,一线二线三线酒企中浓香型白酒举不胜举,相反茅台的酱香型及其工艺难以复制。

品牌营销专家陈玮称,五粮液在品牌创新方面较弱。

2018年新品五粮液合同需求量远远超过公司供给量。有经销商对外宣称,符合五粮液基酒要求的仅不足生产量的10—15%,随着高端市场的扩容,五粮液的需求量扩大,其‘稀缺性’越来越明显。五粮液方面也表示,受经济发展和消费升级推动,高端白酒消费人群持续扩大,受工艺和产能限制,未来五粮液高端白酒的稀缺性将进一步显现。

但市场分析人士认为,茅台产品具有很明显的稀缺性,出厂量少,连带储存价值,放几年也保值。而五粮液处于激烈竞争的浓香型白酒列表,后面还有洋河等的追赶,并不具很强稀缺性一说。

目标翻番有待考量

根据资料发现,五粮液的压力不只是追赶茅台,作为“行业老二”,五粮液可谓是腹背受敌。目前洋河的“新国酒”定位以及开始在个别季度的业绩指标上反超五粮液,泸州老窖推出“浓香国酒”定位并提出“重回行业三甲”的目标,于五粮液同样是压力。

“洋河创新意识较强,如其天之蓝、海之蓝系列,蓝色包装形成差异化的创新。”饮品行业专家陈伟分析道。资料显示,2017年前三季度,洋河(002304.SZ)实现营收168.78亿元,同比增长15.08%;净利润55.82亿元,同比增长15%左右。洋河甚至出险招提价来增收,在2018年初第一次提价后,未来预计还有两三次提价。

五粮液集团的对策是,将开启"二次创业",即确定了“十三五”“做强主业、做优多元、做大平台”的战略核心,打造千亿集团的目标。到 2018 年,力争三个系列酒子公司完成 100 亿的销售目标,率先在全国酒企中实现副品牌销售突破 100 亿的销售目标。

产品方面,坚持高端定位不动摇,实施五粮液“1+3”的产品策略。重点打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等一批20亿级、50亿级乃至100亿级的大单品。新发布的五粮液虎符令市场零售价为1399元,旨在切入普五与飞天茅台之间的价格空白区,抢占高端白酒市场份额。朱丹蓬,为迎接新生代需求,低度酒是其着力转型升级的方向。

但陈玮认为,未来健康型白酒如 敬酒、毛铺酒、果酒等会是趋势,江小白这方面有创新抢占了年轻市场,茅台推出了蓝莓酒。另外,2015年五粮液已出厂酱香酒"飞天标15酱",不过资料显示,五粮液曾尝试做特、头曲,但是给泸州老窖(000568)做了嫁衣。

渠道拓展方面,目前五粮液专卖店已达1000余家,核心终端网点7000家,‘五粮e店’已在6个城市运营。因此百城千县万店工程持续推进,明年将完成约1500 家专卖店、8000 家社会终端和100 家全国性连锁卖场的布局规模。另外对经销商进行违规减量的做法。同时线上线下渠道融合方面未来将大范围投建五粮e 店等新型终端模式。值得注意的是,经销商香港上市的银基目前在亏损。

五粮液1218大会期间,五粮液高层提出2018年股份公司实现销售额400亿左右,较2017年前三季度翻倍,能否实现目标有待考量。

多元化失败案例多

放眼整个集团,2018年其以收购的步伐继续多元化、平台化战略。1月2日,奇瑞把旗下的凯翼汽车51%进行了转让,其中0.5%转给了五粮液旗下100%控股的子集团公司四川宜宾普什集团,成凯翼汽车的第三大股东,其主要生产防伪塑胶瓶盖,并涉及大型柴油机、汽车发动机及核心零部件等。本次收购凯翼意味着独立的乘用车生产资质,但五粮液称没有造车计划,按照李曙光自2017年3月接任以来的一贯表态做强酒业主业不动摇。

然而梳理过往资料发现,五粮液的多元化战略极为不顺利。

据媒体报道,在2002、2003年之间,整车厂收购、芯片业投资、生产企业模具项目均无果;2004年,组建的日化公司不见影踪;2006年,五粮液获得46.5%的新晨动力股份,但在2011年,又转让了新晨动力股份的股权,暂时退出汽车产业;2016年下属房地产开发企业四川同泰置地公司引发业主维权。此外其"亚洲一流"制药集团设想已落空,"安培纳丝"亚洲威士忌损失几千万元后停产;2016年、2017年宜宾纸业主业现处于亏损状;2017年收购山东古贝春白酒流产。

此前茅台被五粮液吊打11年,随后慢慢反超茅台,也是五粮液这些年的肆意多元化所致。觊觎利润,五粮液从高端白酒线延伸到中低端。目前五粮液共有6个主打品牌,以五粮液为主,交杯牌五粮液、五粮液1618、五粮液低度系列为辅,五个个性化品牌为补充。另外还有五粮液的诸多系列酒品牌,包含71个缤纷精品,如五粮醇、五粮春、金六福、浏阳河、京酒等,混乱品牌导致其主品牌的价值不断被摊薄,消费者对品牌的认可度越来越低;不仅收购河北永不分梨酒业51%的股权及河南信阳五谷春51%的股权,还广泛投资于服装、汽车、医药、日化、环保、进出口贸易、地产等多个领域,旗下的主要公司包括普什集团、环球集团、圣山莫林实业集团、安吉物流、海大橡胶等,精力、资金极具分散而拖累了主业发展。

同期茅台整个体系,只有1个主打产品飞天茅台,每瓶酒出厂至少需要5年。在经济发展的当下,这成了优势。另外,两者价格体系也不同,五粮液通过主品牌价格拉收益,茅台却选择不降价保持高端品牌形象。

资料显示,目前茅台集团也多元化但聚焦酒业,涉足的产业领域包括白酒、葡萄酒、证券、银行、保险、物业、科研、旅游、房地产开发等,但酒业以外产业营收占比仅在20%左右。 2016年茅台集团营收为502亿元,贵州茅台以388.6亿元的营收占比高达77%。2016年五粮液集团2016年702亿元的营收,作为白酒主业的五粮液股份贡献刚刚过三分之一。 而茅台集团的白酒业务占比则远远高于这个数字。(严正声明:该文为中访网独立调查研究报告)

原标题:五粮液多元化失败案例频现、股价受挫,或以稀缺性刺激销售

责任编辑:刘雯(QF0023)

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