单品毛利高达98%（完胜茅台），近期生产医疗整形用玻尿酸的爱美客递交了IPO申请，一举成为“网红”。不过暴利的背后却潜藏诸多隐患。公司近几年产能利用率一直不高，却要募资上马二期生产线，如何消化产能成一大问题。
产能利用率仅有六成多
公开资料显示，爱美客主要生产各类玻尿酸注射剂，产品多用于面部、颈部褶皱皮肤修复的微整形领域。公司单一产品的最高毛利率为98.23%，综合毛利率也在90%左右，招股说明书一出爱美客立马成关注焦点。
根据招股书，本次IPO公司计划发行3000万股新股，拟募集资金3.91亿元。所募资金将用于植入医疗器械生产线二期建设项目、医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目及培训市场和市场推广项目。其中医疗器械生产线二期建设项目占据募集资金近50%。
但是，拟大幅扩产的爱美客近三年的产能利用率其实一直不高。招股书显示，爱美客2015年、2016年的产能利用率分别只有82.57%、83.98%，而2014年产能利用率更低至33.50%。事实上，近两年略超八成的产能利用率实也是有水分的。从产销率指标来看，爱美客2015年、2016年产销率分别只有81.57%、82.75%，这意味着公司近两年实际有效产能利用率仅有67.35%、69.49%，连七成都达不到。
与产能利用率、产销率不足相对应的是存货的激增。2014-2016年，爱美客营业收入分别为7512万元、1.12亿元、1.41亿元，近两年增速分别为48.80%、12.54%，2016年营业收入增速下滑明显。而存货方面，其2014-2016年存货分别为509.4万元、724.4万元、1606万元，近两年增速分别高达77.06%、121.70%。去年在营收增长略超两位数的情况下，存货却激增了一倍多。
主力单品售价降逾两成
招股书显示，为爱美客贡献业绩的主要是“逸美”、“宝尼达”、“爱芙莱”三款产品，前两者分别于2009年10月、2012年10月首次取得医疗器械注册证，爱芙莱则于2015年4月取得医疗器械注册证。
不过更早投放市场的逸美、宝尼达却没能够持续成长，反而近几年销量和收入都呈快速下滑态势。2014年至2016年，逸美销售收入分别为5139.58万元、4685.63万元、2386.42万元，复合增速为-24%，尤其是去年出现近50%的下滑。由此逸美在整个爱美客销售收入中的占比也从2014年的68.41%降至2015年的41.9%，2016年进一步降至16.96%。宝尼达情况也类似，近三年销售收入分别为2296.96万元、2766.31万元、1348.68万元，销售占比为30.58%、24.74%、9.58%。
在此情况下，爱美客营收只能靠爱芙莱一款单品支撑，爱芙莱2015年上市当年销售收入为3298.54万元，占比29.50%；2016年销售收入突增至1.02亿元，占比72.27%。不过，爱芙莱销售额的增长却是以牺牲价格为代价，且增长风险已现，其2015年售价为471.04元/支，2016年为368.01元/支，下降幅度达21.87%。
从售价来看，相比爱芙莱，逸美和宝尼达是相对高端产品。最高端的宝尼达近三年售价为每支2510.89元、2572.11元、2530.37元，毛利率能达到97%。逸美近三年的售价为每支985.59元、897.01元、931.76元。高端产品占比下滑和低端产品占比剧增的结果是毛利率的下降，公司综合毛利率从2014年的93.73%降至2016年的87.19%。
单品毛利高达98%（完胜茅台），近期生产医疗整形用玻尿酸的爱美客递交了IPO申请，一举成为“网红”。不过暴利的背后却潜藏诸多隐患。公司近几年产能利用率一直不高，却要募资上马二期生产线，如何消化产能成一大问题。
产能利用率仅有六成多
公开资料显示，爱美客主要生产各类玻尿酸注射剂，产品多用于面部、颈部褶皱皮肤修复的微整形领域。公司单一产品的最高毛利率为98.23%，综合毛利率也在90%左右，招股说明书一出爱美客立马成关注焦点。
根据招股书，本次IPO公司计划发行3000万股新股，拟募集资金3.91亿元。所募资金将用于植入医疗器械生产线二期建设项目、医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目及培训市场和市场推广项目。其中医疗器械生产线二期建设项目占据募集资金近50%。
但是，拟大幅扩产的爱美客近三年的产能利用率其实一直不高。招股书显示，爱美客2015年、2016年的产能利用率分别只有82.57%、83.98%，而2014年产能利用率更低至33.50%。事实上，近两年略超八成的产能利用率实也是有水分的。从产销率指标来看，爱美客2015年、2016年产销率分别只有81.57%、82.75%，这意味着公司近两年实际有效产能利用率仅有67.35%、69.49%，连七成都达不到。
与产能利用率、产销率不足相对应的是存货的激增。2014-2016年，爱美客营业收入分别为7512万元、1.12亿元、1.41亿元，近两年增速分别为48.80%、12.54%，2016年营业收入增速下滑明显。而存货方面，其2014-2016年存货分别为509.4万元、724.4万元、1606万元，近两年增速分别高达77.06%、121.70%。去年在营收增长略超两位数的情况下，存货却激增了一倍多。
主力单品售价降逾两成
招股书显示，为爱美客贡献业绩的主要是“逸美”、“宝尼达”、“爱芙莱”三款产品，前两者分别于2009年10月、2012年10月首次取得医疗器械注册证，爱芙莱则于2015年4月取得医疗器械注册证。
不过更早投放市场的逸美、宝尼达却没能够持续成长，反而近几年销量和收入都呈快速下滑态势。2014年至2016年，逸美销售收入分别为5139.58万元、4685.63万元、2386.42万元，复合增速为-24%，尤其是去年出现近50%的下滑。由此逸美在整个爱美客销售收入中的占比也从2014年的68.41%降至2015年的41.9%，2016年进一步降至16.96%。宝尼达情况也类似，近三年销售收入分别为2296.96万元、2766.31万元、1348.68万元，销售占比为30.58%、24.74%、9.58%。
在此情况下，爱美客营收只能靠爱芙莱一款单品支撑，爱芙莱2015年上市当年销售收入为3298.54万元，占比29.50%；2016年销售收入突增至1.02亿元，占比72.27%。不过，爱芙莱销售额的增长却是以牺牲价格为代价，且增长风险已现，其2015年售价为471.04元/支，2016年为368.01元/支，下降幅度达21.87%。
从售价来看，相比爱芙莱，逸美和宝尼达是相对高端产品。最高端的宝尼达近三年售价为每支2510.89元、2572.11元、2530.37元，毛利率能达到97%。逸美近三年的售价为每支985.59元、897.01元、931.76元。高端产品占比下滑和低端产品占比剧增的结果是毛利率的下降，公司综合毛利率从2014年的93.73%降至2016年的87.19%。
